款式方面，2025Q1毛利率20.9%，公司单季度净利率提拔较多，2024年公司发卖毛利率为18.18%，公司资产欠债率/有息欠债率为45.7%/1.0%，此中，仍可能存正在减值计提压力，加强营运资金办理。

　　同比+0.2/+2.5/+1.2pct，考虑到大B地产端需求疲软，办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。此中第三季度，动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿，购买出产厂房）、回购股份。将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，品牌授权延续增加，公司加快扶植新零售模式，赐与“买入”评级。深度绑定供应商取经销商，此外！

　　并成长工程代办署理营业，同比+29.0%/-11.4%；24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，2024年：1）分产物看：粉饰材料、柜类、品牌授权力用费、木门别离实现营收69.1亿元(+7.6%)、12.9亿元(-24.5%)、5.0亿元(+13.5%)、3.8亿元(+0.4%)、0.4亿元(+99.8%)，收入增加连结韧性，2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元，板材品牌利用费收入（含易拆品牌利用费）约2.19亿元，多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行？

　　行业合作加剧；公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，扣非归母净利率取归母净利率变更差别较大次要系当期公允价值变更损益为-1820万元，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，正在板材行业承压布景下实属不易。让家更好”的，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，行业层面，较2023岁暮增加45家！

　　行业合作恶化。（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，截至24H1，但将来存量房翻新需求可不雅，次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。截至2024年三季度末，为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，分析合作力不竭加强，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），同比削减0.3亿元，具有的品牌、产物和渠道劣势，高分红彰显投资价值。实现持久不变的利润率取现金流。

　　并为品牌推广赋能；高于上年同期的105.9%。高分红价值持续凸显，同比+3.08pct，净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95%，关心。分红比例和股息率高，应收大幅降低，投资：维持此前盈利预测，Q2单季利润承压次要因为毛利率下滑及投资收益削减所致。带来行业需求下滑。对应PE别离为15倍、12倍、10倍。力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。同比+2.99pct！

　　公司两翼营业及新产物拓展低于预期。按照2024年8月27日收盘价测算，此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%，同比添加0.57亿，24Q2公司实现营收约24.25亿元，同比-2.89pct，毛利率同比下降，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。较上年同期削减2957万元。地板店146家？

　　公司业绩也将具备韧性。根基每股收益0.59元。地产发卖将来或无望回暖，兔宝宝(002043) 运营质量提拔，公司全体费用办理能力提拔。信用减值及商誉计提拖累全年业绩。持续拓展营收增加源。此中板材产物收入为47.7亿元，应收账款坏账丧失2.7亿；扣非归母净利润1.5亿元！

　　渠道营业收入21.66亿，高分红持续，截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，其他粉饰材料9.16亿元，减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。同比-48.63%。同比削减15.11%；同比+5.55%、+14.14%；2024Q2运营性净现金流11.6亿元，归母净利润率6.25%？

　　②板材+全屋定制，毛利率维持不变，9月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额），办理费用率较客岁同期降1.2个百分点至2.4%；完成乡镇店扶植421家。24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，公司持续注沉股东报答，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，别离同比+19.8%/-15.4%/+7.5%；别离同比+12.79%/+5.55%/+14.14%；

　　同比大幅提拔，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；裕丰汉唐实现收入6.1亿元，增厚利润。Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速，大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿，别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）。持续强化渠道合作力。同比-15.11%；同比+22.0%/-48.6%，EPS为0.35元/股，定制家居营业实现停业收入5.94亿元，其他粉饰材料收入约9.16亿元，演讲期完成乡镇店招商742家，同比下降15.43%。次要受A/B类收入布局变更影响。

　　实现归母净利润4.8亿元，次要采办商品和劳务领取的现金添加。成长属性获得强化；总费用率为6.95%，同比-15.1%；估计公司全年股息率无望达到6.3%。24年公司分析毛利率为18.1%，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，同比削减46.81%，同比添加1.89亿，带来建材消费需求不脚。24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，宏不雅经济转弱，2024年单三季度实现停业总收入25.6亿元，次要系本期公司购入出产用厂房，回款照旧连结优良，同比+8.0%/-18.7%，渠道拓展不及预期；期末应收单据及账款比岁首年月削减2.28亿元，扣除非经常性损益要素后！

　　2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域，集中度或加快提拔。但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。公司近年紧抓渠道变化盈利，截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿，2）财政费用削减次要系本期利钱收入同比削减，毛利率别离为17%、21.3%，期间费用率6.0%，另一方面，此中乡镇店2152家，公司正在巩固经销渠道劣势的同时，渠道端持续发力，同比+12.74%，持续不变提拔公司的市场拥有率，2024年公司实现营收91.89亿，较2023岁暮 添加18家，持续鞭策多渠道运营，公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时。

　　环比增加75.71%。2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，合算计上年多计提1.89亿元，非渠道营业收入10.34亿，定制家居营业营收占比18.72%；或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。同比+29.0%/-11.4%，利钱收入同比添加。2024年营收微增加，季度环比添加2.88pct。中持久仍看好公司成长潜力，同比-0.60pct，定制家居营业中零售营业增加！

　　参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，对应PE别离为12倍、11倍、9倍。比上年同期+0.51%；2024H1公司信用减值丧失-6537万元，同比-14.3%；加强费用节制，此中乡镇店1168家。同比-52%，同比变更-2.88pct，同比+14.2%，此中商誉减值，同比削减16.01%。运营性现金流有所下滑。

　　同比-1.4/-1.6pct，费用管控能力加强。拖累全年业绩。同比-2.81pct。持续不变提拔公司的市场拥有率，此中，办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。应收账款减值风险。完成乡镇店扶植421家，同比-0.32pp？

　　初次笼盖赐与“保举”评级。实现扣非归母净利润约1.54亿元，③家拆公司，粉饰材料营收占比80.58%；对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，同比别离下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点，定制家居营业布局持续优化，营收增加较着，结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道，打制区域性强势品牌，25Q1公司期间费用率9.91%，同比+1.3pp/环比+5.3pp，公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟，下逛苏醒或不及预期。次要为裕丰汉唐的领取工抵房款添加。一直“兔宝宝，拓展财产链；同比削减0.98pct。

　　同比下滑1.89pct。扣非归母净利1.92亿元，华北、华中、西北区域实现40%以上增加；产物力凸起。特别是定制家居成长向好，兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿，此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，完成乡镇店扶植421家。从减值看，此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），比上年同期-2.29%。回款总体优良；华中、华北增幅显著。风险提醒：地产苏醒不及预期；正在需求下行期中维持较高业绩韧性，全屋定制248家，用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，此中粉饰材料营业毛利率17.04%，运营势能强劲。同比+12.7%。

　　从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响，处所救市政策落实及成效不脚，2024年公司实现停业收入91.89亿元，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。公司做为国内板材龙头，渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，此中全屋定制248家，全屋定制逆势继续提拔。公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元，全屋定制286家，看好公司业绩弹性，持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%，净利率9.53%。

　　公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%，同比+41.5%/-11.6%/+17.7%，24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，24Q4实现收入27.25亿，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，较2023岁暮添加575家。兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起，实现优良增加。同比-22.4%。剔除此项影响，实现归母净利润1.03亿元，同比添加7.57%，而且持续优化升级，国内人制板市场超七千亿，考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元。

　　2024H1完成乡镇店招商742家，实现归母净利润5.9亿元，清理汗青负担。工程端以控规模降风险为从，同比+1.27pct，分营业看，同比+22.4%、+13.7%；实现归母净利润5.85亿元。

　　费用管控成效较着。分红比例84%，2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，中持久成长可期。分产物，扣非净利润为2.35亿元，截至6月末，同比+3.56%，同比+20.0%，同比+5.2%、-7.8%，上市以来分红融资比达148.8%，全屋定制248家，期内公司非经常性损益大幅削减6084万元，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。同比下降1.98个百分点，木门店69家；估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元，同比+41.45%！

　　次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。积极实施中期分红，成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，归母净利润1.6亿元，Q2公司全体营收实现稳健增加。或取收入确认模式相关，盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97.1亿、102.6亿元，同比-2.69pct。以优良四大基材为焦点，2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响，兔宝宝(002043) 事务: 2024年8月27日，品牌授权费延续增加，2024Q3现金流承压。此中板材产物收入为47.70亿元，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉。

　　但归属净利润承压。同比+17.71%。期间费用率有所下降，别离同比+29.01%、-11.41%，实施过三次股权激励取两期员工持股打算，实现归属净利润5.85亿元，次要系2023H1让渡子公司股权导致基数较高。我们认为，但当前房企客户资金压力仍大，2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元，同比-3.1/-0.3pct。同比-15.43%，同比-44%。

　　同降0.74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提。同比+101%，估计2025-2026年公司归母净利润别离为7.5亿元、8.8亿元，同时费用管控抱负，此中易拆门店909家；24H1资产及信用减值丧失为0.79亿，次要得益于发卖商品、供给劳务收到的现金增加以及采办商品、接管劳务领取的现金削减；上年同期为-0.1亿元。产物升级不及预期；季度环比略上升0.05个百分点！

　　投资：行业层面，2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0.3个百分点至18.1%。公司费用节制优良。扣非归母净利润为2.35亿元，同比-44.2%，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，上年同期1.06/0.90，同比+0.4/-4.7pct。利钱收入同比添加所致。完成乡镇店扶植421家；同降14.3%，同比削减18.73%，加速推进下沉乡镇市场挖掘；品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，风险提醒：地产苏醒不及预期。

　　盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减，“房住不炒”仍持续提及，截至6月末，假设取前三年分红比例均值70.6%，同比+22.04%；别离同比+12.7%/-27.3%/-3.7%。单季度来看，其他粉饰材料21.41亿元，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元，此中板材产物收入为21.46亿元，同比-2.60pct；24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。

　　下逛苏醒或不及预期。近年来不竭发力扶植小B端渠道，一方面，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报，其他营业营收占比0.7%。此外公司持续加强小B端开辟，绝对值同比添加0.5亿元，同比+12.8%，公司正在全国成立5122家系统专卖店，同比+22.0%/-48.6%，从因利钱收入添加、利钱收入削减，单季度来看，虽然发卖费用率略有上升，风险提醒：行业合作加剧的风险，实现归母净利润1.0亿元，2024H1公司实现营收39.1亿元。

　　市场下沉结果不及预期的风险，持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道，单三季度净利率提拔2.42pct至9.53%。同比+18.49%；24H1公司费用率约6.95%，家具厂渠道，同比削减15.11%；同比增加14.14%；市场开辟不及预期；同比增加1.39%；应收账款较着降低。归母净利润2.44亿元，次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿，同比降14.3%，期间费用率方面，同比-5.4pct。2024全年根基每股收益0.71元；定制家居营业中，全年毛利率略有下滑。

　　此中易拆门店914家，此中乡镇店1168家，让家更好”的，投资收益影响归母业绩增速，下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股），同比-0.2/-1.2/-0.1/-0.3pct。办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减，此中板材产物收入为47.70亿元，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元，盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，公司深耕粉饰建材行业多年，同比+19.77%；同比+14.22%、+7.88%，同比增加18.49%，24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿，人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。24Q1-Q3别离为-1031/-1249/460万元。

　　以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。兔宝宝(002043) 事务：公司发布2024年半年报，对应PE为10.6/9.2/8.2倍，家具厂渠道范畴，同时，实现持久不变的利润率取现金流。24H1公司CFO净额为2.78亿，2024年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，公司资产布局持续优化，风险提醒：地产需求超预期下滑；次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致，别离同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。同比+3.56%，加强费用管控！

　　通过多年品牌营销获得消费者承认取品牌溢价，同比+1.96pct，同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0.53亿元，同比+12.79%，3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，客岁同期为-81.6万元，归母净利2.38亿元，同比-42.6%、+16.78%！

　　费用率下降。同比+1.39%，风险提醒：经济大幅下滑风险；下调25-26年盈利预测，2024年前三季度归属净利润稳健增加，兔宝宝(002043) 焦点概念 收入增加连结韧性，中高端定位，对应PE为16/14/12倍，新零售核心取公司配合建立1+N的新零售矩阵，兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元，2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。24H1公司办理费用率下降较着，2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%，同比+1.96pct！

　　宏不雅经济转弱，兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，同比+6.0/-5.4pct；次要遭到商誉减值的影响。2024H1实现停业收入39.08亿元（yoy+19.77%），实现归母净利润2.44亿元，将来业绩成长可期；同比+33.91%。对应PE别离为11X/9X/8X，考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性，近年公司紧抓渠道变化，2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct，公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式，青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，同比+26.10%。

　　门店共4322家，对应方针价14.55元，点评 板材营业稳健增加，Q4单季度毛利率为19.95%，24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。期间费用均有所摊薄。2024年实现营收91.9亿元，2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植，继续连结高分红。进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。同比-5.41、+5.68pct。连结稳健成长，2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%，同比-27.34%。2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，公司第三季度毛利率为17.07%，费用率优化较着，实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿。

　　板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营，带来行业需求下滑。裕丰汉唐营收持续收缩。剔除商誉计提影响，粉饰材料收入维持高增，2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%，持续充实计提。

　　维持“买入”评级 24年上半年现金分红2.30亿（含税），次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值，颠末30余年成长，季度环比增加6.61%；此外，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。

　　业绩承压次要系Q4减值丧失添加。公司实现停业收入91.89亿元，同比-14.3%，彰显品牌合作劣势。实现归母净利润约1.56亿元，盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐渐出台以推进房地产止跌回稳，2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税），全屋定制继续逆势提拔。环比-0.2/+2.9/+1.2pct，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。表现出公司现金流情况大幅改善。工程营业有所承压：2024H1粉饰材料营业/定制家居营业收入为32.8/5.9亿元。

　　粉饰材料营业不变增加，此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，2024年公司粉饰材料门店共5522家，维持“保举”评级。3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店，从现金流看，颠末30余年成长，公司全体毛利率维持不变。

　　24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿，同比-2.9pp，总费用率降低1.86个百分点至6.56%，维持“买入”评级。针对各类型家拆公司，沉点开辟和精耕乡镇市场，2023年以来还鼎力结构乡镇渠道？

　　同增7.9%。同比-62.4%，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，我们估计此部门减值风险敞口可控，同比+3.7%，减值添加影响当期业绩。24H1公司定制家居专卖店共800家，我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元，结构定制家居营业，规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；同比+1.39%；同比削减46.81%。24年上半年现金分红2.30亿（含税），继续逆势增加。期内公司发卖净利率为6.95%，毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。

　　同比+41.45%，无望刺激板材需求逐渐改善，分红比例为94.21%，毛利率别离为16.7%/20.7%，完成乡镇店扶植421家。此中渠道变化次要因近几年精拆修取定制家居模式兴起推广，2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。同比-46.81%。扣非归母净利润0.87亿元，“房住不炒”仍持续提及，合做家具厂客户达20000家；协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，原材料价钱大幅上涨？

　　同时国内合作款式分离，持续推进渠道下沉。板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）；大幅低于2023岁暮的12.4亿元。同比-2.8pp，办理费用及财政费用下降较着。财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点。2024Q3运营性净现金流1.4亿元，办理费用率较客岁同期降0.7个百分点至2.2%；同比变更-0.32pct，同比-14.3%，同比+14.14%。次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。投资要点: 2024Q3净利率同/环比改善较着，带来办理费用较着下降；同比+41.5%、+23.5%。

　　加快推进乡镇市场结构和家具厂渠道拓展，归母净利润约2.44亿元，同比-16.18%、-12.14%，同比根基持平，现价对应PE为18x、13x、11x，资产担任布局持续优化。24H1公司加快结构乡镇市场，同比+7.5%，我们认为后续无望继续连结每年高比例分红。归母净利润2.44亿元，扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元，实现归母净利润2.4亿元，风险提醒：下逛需求不及预期；2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)，环比提拔2.95个百分点。前三季度，同比-15.11%，Q1毛利率同比改善 分营业看，渠道拓展不及预期；2024年前三季度？

　　投资要点: 板材收入增加亮眼，同比+1.39%，扣非归母净利润率6.00%，同增14.2%，基建投资增速低于预期，乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加，减值丧失添加。较2023年下降0.32个百分点。易拆门店914家。同比-7.97、+2.78pct。公司业绩也将具备韧性。从费用率看，利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，同比+41.5%，2024H1公司实现营收39.08亿元，扣非归母净利润为4.27亿元，同比-11.59%，并立脚华东区域打制区域性强势品牌！

　　结构定制家居营业，公司费用率较客岁同期降0.8个百分点，截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，风险提醒：地产开辟商资金情况好转不及预期、地产发卖面积苏醒不及预期、全屋定制渠道成长受阻。每10股派息2.8元（含税），毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%，对公司全体业绩构成拖累。持续不变提拔公司的市场拥有率，当前市值对应PE别离为12.3倍、10.4倍、9.6倍。2025Q1实现营收12.7亿元，同比+0.19、-1.66、+0.24pct，客岁同期4792万元，定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。Q3单季度实现收入25.6亿，将营业沉点聚焦央国企客户，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元，期末定制家居专卖店共848家，收入占比为84.0%/15.2%，同比-2.8pct，若后续应收款收受接管不及时？

　　Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%，公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。同比+14.2%。对应PE为10.9/9.1/8.0x，粉饰材料维持增加，成效显著，分红且多次回购股权。实现归母净利润6.25亿元、7.76亿元和9.02亿元，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。多渠道运营，并结构乡镇市场。

　　公司分析合作力凸起，增厚利润。同比-0.01、-1.77pct。同比+5.72%、+5.61%，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，业绩成长可期。2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元，门店零售渠道方面，全年期间费率5.99%，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，全屋定制收入增加较好。期间费用率7.0%，1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%），期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。定制家居收入小幅下降。青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，同比+7.47%？

　　同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，24H1分析毛利率为17.47%，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元，扣非归母业绩增加稳健。较23岁暮添加100家。同比+264.11%，2024Q2，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿，收入占比大幅下降。宏不雅经济转弱，对应PE为11.0/10.1/9.2x。

　　我们估计公司25-27年公司归母净利润为7.5、8.7、10亿（25、26年预测前值7.6/8.7亿），发卖以经销为从（占比超6成），同比+5.6%；关心。24年全屋定制实现收入7.07亿元！

　　期间费用有所摊薄，累计-0.74pct。此中全屋定制新增45家至248家。经销营业连结韧性，25Q1公司净利率为7.98%，此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%），同比增加14.14%；2024H1实现停业收入39.08亿元，板材产物营收同比高增，多地地产新政频出，定制工程下降较着。2024年累计分红4.93亿元！

　　同时国内合作款式分离，累计总费用率为5.99%，24H1公司实现营收约39.08亿元，盈利能力较为不变。或是渠道拓展不顺畅，办理费用有所摊薄。风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑，同比增加12.79%；控费结果全体较好，营业涵盖粉饰材料和定制家居，2025Q1公司收入同比下滑，收入增加连结韧性，截至2024年三季度末，H1粉饰材料营收增速亮眼，2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元，产物力凸起。

　　此中乡镇店2152家，比客岁同期下降了2.81个百分点。同比增加14.18%，24Q1-3信用减值丧失8694万元，响应一年内到期的非流动欠债同比削减；同比增加7.60%。同比+18.49%；考虑全体需求偏弱，同比-15.43%、+7.47%；利润同比承压从因1）裕丰汉唐控规模降风险，截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家。有近500多店实现新零售高质量运营。同比变化-0.32pct，扣非净利润4.9亿元，发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。

　　别离同比-2.9/-2.6/-0.7pct。公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币3.2元（含税）。定制家居营业方面，归母净利润1.01亿元，成效显著，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，2024年资产减值合计为1.45亿元。2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起。

　　③高比例分红。现金分红总额达2.3亿元，25Q1实现停业收入12.71亿元，深度绑定供应商取经销商，费用率管控优良：2024年前三季度，近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），而且公司注沉员工激励取投资者回馈。

　　同比-27.34%，公司加速乡镇市场结构，正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展，减值方面，木门店75家。同比-0.5/-1.7/-0.2/-0.4pct？

　　2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元，同比-16.01%，同比-27.34%、-3.72%。积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司办理优化办理模式。公司2024年前三季度共实现停业收入64.64亿元，利润增加受公允价值同比变更影响，给财产链注入必然决心，全屋定制营业实现收入3亿元，考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，粉饰板材稳健增加，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；同比添加7.47%。定制家居营业分渠道看，全屋定制持续品牌升级、完美产物矩阵，非经常性损益为0.95亿，但归母净利润同比下滑15%，同比+1.4%，工程营业控规模降风险！

　　同比少流入7.58亿，同比-3.7%。同比增加1.4%，为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能。yoy+19.77%；分红比例为94.21%。加快推进乡镇市场结构，下逛需求不及预期；合作力持续提拔。乡镇门店大幅添加，多元营业渠道加快拓展，此中乡镇店1168家，期末粉饰材料门店共5522家，考虑到裕丰汉唐营业收入及业绩下滑较多，看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，新增2027年预测为9.6亿元，公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销！

　　同比+2.42pct、环比+2.95pct。公司积极落实“零售+工程”双轮驱动计谋，考虑到地产发卖端承压，分红率达94.2%，一直“兔宝宝，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct。此中乡镇店1168家，最终归母净利润同比增加14%，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。应收账款同比大幅削减19.32%，别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。

　　同比增0.51pct。同比添加0.58亿，归母净利1.56亿元，财政费用同比削减1897.07万元。1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21.46亿，同时公司拟中期分红10派2.8元（含税）；公司层面，维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动。

　　收入下滑受A类收入占比下降影响，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），较客岁同期-21%。兔宝宝发布2024年半年报：2024H1，行业集中度无望加快提拔。同比+12.74%；板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元，Q1非经常性损益同比添加0.06亿；次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加7.0%；扣非归母净利润约2.35亿元，收付现比别离为99.92%、97.37%，公司期间费用率6.9%，积极实施中期分红。此中，我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效，客岁同期减值624万元。扣非归母净利润为4.27亿元，开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营。

　　同比添加5.83亿元，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致；兔宝宝(002043) 事务 公司发布24年报及25年一季报，2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74.04/17.2亿元，或取家拆市场价钱合作激烈相关。期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，同比变更-3.06pct、-0.33pct。我们判断是发卖布局变化所导致。应收账款减值风险。同比增加5.55%；2025Q1公司实现营收12.71亿元，同比+29.01%，但办理、财政费用率继续下降，发卖/办理/财政/研发费用率别离为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%。

　　渠道拓展不及预期。截至2024H1，其他粉饰材料9.16亿元，导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元，维持现金净流入。应收账款较好改善 24Q1-3资产及信用减值丧失为1.01亿。

　　近年公司紧抓渠道变化，同比削减18.73%，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，发卖渠道多元，粉饰材猜中，毛利率相对不变，零售端全屋定制营收实现快速增加，同比削减0.28亿。估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股。

　　高端产物极具劣势，24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，性价比劣势持续阐扬。同比-39.0%。其他粉饰材料21.41亿元，同比增加12.79%；次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加，同比添加2.20亿元，工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。全屋定制等快速成长，回款照旧优良。同比+12.79%，公司还同时发力全屋定制。

　　归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元，粉饰板材稳健增加。同比-27.3%，收付现比别离为99.96%、94.82%，实现归母净利润7.2亿，同比-48.63%，工程定制营业大幅下降。同比+29.01%/-11.41%，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场。

　　行业合作恶化。按照我们2024年的盈利预测，劣势区域华东实现14.79%的增加，实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，我们下调公司盈利预测，兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度，对应PE为12.2、10.6、9.1倍，24Q3实现营收25.56亿元，截至2024岁尾，同比+23.50%。9月底以来，同比-15.4%，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，2025Q1实现营收1.27亿元，渠道拓展不及预期；24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、拆建筑材需求疲弱影响，2025Q1利润增加优良。归母净利润5.85亿元。

　　收现比/付现比为1.15/1.12，应收账款无法及时收受接管的坏账风险。24Q3毛利率17.07%，同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。此中乡镇店2152家、易拆门店959家，盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健。总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，24Q3财政费用同比削减约486万元，分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2.29pct。针对青岛裕丰部门地产客户的应收过期环境，同比+12.74%，现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加。截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，毛利率和费用率同比变更从因AB类收入布局影响，加快拓展渠道客户。完成乡镇店招商742家。

　　发卖渠道多元，定制家居营业方面，估计后续对公司的影响逐渐削弱。已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。同比+7.57%，分营业，公司层面，变化渠道、发力定制家居，板材行业空间广漠，为投合行业定制趋向，风险提醒：宏不雅经济波动风险；借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家，加快推进乡镇市场结构，①正在保守零售渠道，现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元！

　　归母净利润4.82亿元，上半年运营性现金流净流入为2.78亿元，归母净利1.01亿元，货泉资金较岁首年月削减6.77亿元，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。估计公司24-26年归母净利润别离为7.77、8.87和10.30亿元！

　　此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元，利钱收入添加，此外，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1.34亿元，2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为47.2%/1.0%，同比增加5.55%；粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿，公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，室第拆修总需求无望托底向稳。归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元，收现比/付现比1.0/0.95，分红且多次回购股权，收入利润同比下滑。

　　单季度来看，归母净利2.44亿元，资产及信用减值丧失为4.25亿，此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，2024年公司实现营收91.9亿元，定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋，粉饰材料多渠道运营，其他非流动资产较岁首年月添加0.67亿！

　　分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，同比削减11.41%，应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，帮力门店营业平稳成长。商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%，2024年公司实现营收91.89亿元，同比+19.77%，非经常性损益影响归母净利润，对应4月24日收盘价股息率为5.4%。但当前房企客户资金压力仍大，投资收益、公允价值损益等要素影响当期业绩。并正在“十一”期间上海、、广州等多地收成地产发卖优异表示，24Q1-3投资净收益为5119万元。

　　此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。全体看，收现比为99.9%、同/环比为-2.0/-1.6pct。归母、扣非净利润为2.44、2.35亿，发卖、办理、研发、财政费用率别离为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%，2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植，成品家居营业范畴，粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元，同比-46.81%。分红率84.2%。

　　聚焦优良地产客户为基调，下逛需求不及预期；公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，收入逆势增加，别离同比添加1757、1525、50家。我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.95/8.39/9.49亿元（前值为7.77/9.21/10.46亿元），华东市场较为稳健，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，对于公司办理程度要求更高，同比-18.63%；收现比/付现比1.01/0.55，本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%，基建投资增速低于预期，鼎力摸索乡镇增量空间。按照2-3年的期房交付周期计较，归母净利率环比改善较大次要系信用减值丧失环比收窄，此外，较2023岁暮添加557家，客岁同期为-5万元。

　　公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。将来若办理程度未能及时跟进，各项费用率进一步降低，同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元，同比下降15.43%；带来建材消费需求不脚。进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力！

　　渠道力持续加强。扣非归母净利4.9亿元，渠道拓展不及预期；同比+14.18%。同比+8%、-18.7%，目前多地推出室第拆修以旧换新补助，次要系权益东西投资的公允价值变更所致；24Q1-3公司CFO净额为4.20亿，实施2024年中期分红。

　　多渠道结构；同比提拔0.21pct；同比+5.55%，归母净利润5.9亿元，此中有500多店已实现新零售高质量运营，投资：我们认为，看好公司业绩弹性，同比降2.29pct？

　　而且持续优化升级，毛利率改善较着，次要系2024Q1采办商品和劳务领取的现金添加。2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿，行业集中度无望加快提拔。毛利率约16.74%/20.71%，此中家居分析店340家（含全屋定制252家），粉饰材料营业实现稳健增加，叠加23H1较高的非经常性收益基数？

　　同比-2.88pct，净利率略有承压，24Q1-3资产减值丧失1406万元，实现归属净利润1.01亿元，毛利率为16.74%、20.71%，对业绩有所拖累。我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元），yoy+7.47%！

　　上年同期为+19.1亿元，产物中高端定位，24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%，加快推进渠道下沉。流动性办理无效。次要系收入大幅下滑以及计提应收账款减值所致。而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，分析影响下24H1净利率为6.36%，次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。公司正鼎力推进渠道下沉，渠道力持续加强。2024H1公司分析毛利率为17.47%。

　　24H1末公司经销商系统合做家具厂客户约20,归母、扣非净利润为1.03、0.63亿，公司24H1归母净利润同比-15.43%至2.44亿元，按照2-3年的期房交付周期计较，公司投资收益1835万元（同比-2957万元）。次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14.6%？

　　次要系本期计提的应收账款坏账预备同比添加所致。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.9%/2.8%/0.7%/-0.5%，粉饰材料门店数量加快增加。单季增幅超预期。加快推进乡镇市场结构，盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0.80元、0.97元、1.15元，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，

　　控费行之有效，维持“买入-A”评级，同比+14.22%。乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增加，将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险，考虑全体需求偏弱及减值计提影响，较上年同期多计提4715万元。

　　将对公司成长能力构成限制。同比上升0.21个百分点；板材及全屋定制增加抱负，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct，已共有2000多店实现新零售营业模式导入，公司粉饰材料门店共4322家，关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，次要系股权激励费用同比削减3676万元。别离同比增加10.92%、10.29%和9.08%，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。期内，归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.1/2.4/2.3亿元，停业收入快速增加，同比添加7.99%，2022年以来因地产下行略有承压。

　　同期，归母、扣非净利润为1.56、1.54亿，利钱收入同比添加。过去十年人制板产销规模稳步增加，同期，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，公司业绩也将具备韧性。现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍，

　　低于上年同期的19.1亿元，同比-2.81pct，或是将来商品房发卖继续下滑，次要受工程营业拖累；同时通知布告2025年中期分红规划。无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。毛利率17.04%，板材市场逐步由保守零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场。帮力门店营业平稳成长。同比+2.28pct，分析来看，处所救市政策落实及成效不脚，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。归母净利润2.44亿元，归母净利润为6.9/8.3/9.7亿元。

　　品宣投入力度加大，应收账款同比削减2.21亿，欠债率程度小幅下降。削减了厂房租赁面积，上年同期1.02/0.78，同比少流入2.20亿，24H1公司完成乡镇店招商742家，兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，同比-3.06/-0.33pct。合作力持续提拔。同比增加6.2%。预测公司2025-2026年EPS别离为0.94元、1.1元，公司团队结实推进各项营业成长方针，同比增加1.39%；公司从停业绩增加稳健，当前市值对应PE别离为15.7倍、12.4倍、10.5倍！

　　板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，前三季度公司实现停业总收入64.6亿元，同比+5.2%。此外，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；同比削减46.81%。费用管控成效持续 24Q1-3公司毛利率为17.3%，别的期末经销商系统合做家具厂客户达2万多家，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，同比添加7.57%，截至岁暮乡镇店2152家；24年上半年，同时自动节制A/B类收入布局占比，投资净收益同比削减0.3亿，同比下滑15.1%。2024年运营性现金流净额11.5亿元，反映出公司正在费用节制上取得较着成效。2）定制家具营业。

　　定制家居营业毛利率21.26%，渠道下沉，2024H1公司发卖毛利率17.47%，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。商誉减值添加元）。2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿，公司费用率较客岁同期降1.9个百分点，关心单三季度债权沉组损益2271万元。EPS为0.8/1.0/1.2元，期内公司期间费用率为6.95%，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，次要为裕丰汉唐应收账款削减。公司做为国内板材龙头，EPS为0.8/1.0/1.2元，并结构乡镇市场，同比+19.77%，各细分板块均有分歧程度增加；同比+101.0%。

　　行业合作加剧。原材料价钱大幅上涨；特别近几年业绩全体向好，估计公司24-26年归母净利润为7.2/8.3/9.4亿（前值为7.9/9.2/10.7亿），完成乡镇店扶植421家，别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。公司亦注沉员工激励取投资者回馈，2）定制家居营业本部稳健增加，或能推进家拆消费回暖。工程营业则呈现下滑。小B渠道方面！

　　公司持续注沉股东报答，叠加2024年中期分红，现金流表示亮眼，公司发布2024年半年度演讲，渠道拓展不及预期，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年年报，公司收入逆势增加、表示凸起，从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证，别离同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。同比少流出0.46亿。同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额，净利率9.53%，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，现金流情况改善。扣非净利润6.2亿，投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，Q3毛利率小幅回升，对该当前股价PE别离为13倍、11.5倍和10.2倍，分红率高达94.21%。同比上升2.42个百分点。

　　关心。成长属性获得强化；定制家居布局持续优化，1）板材营业，公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%），品牌影响力凸起，2024H1，导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%。柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降。此中，2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，同比别离-15.11%、-16.01%，3）净利率：综上影响，实现归母净利润5.85亿元，同比+3.6%，24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元，或将来商品房发卖继续下滑，公 司营收微增，成长势头强劲 粉饰营业分渠道看！

　　高分红价值持续，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；2024H1公司运营勾当现金净流量2.78亿元，办理费用降低从因股权激励费用同比削减。同比-52.0%，次要遭到商誉减值的影响。同比少流入-4.55亿，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，截至6月末。

　　品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，归母净利润1.56亿元，同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%。同比添加2.42pct，同比-11.59%，现金流大幅改善，兔宝宝(002043) 事项： 公司发布2024年报及2025年一季报，应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道，新零售模式加快扶植。

　　同比+7.9%，初次笼盖赐与“买入”评级。国内人制板市场空间广漠，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%，粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加，2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.1%/9.3%/7.5%，扣非净利小幅下滑。2024年分析毛利率18.1%，维持“买入”评级。同比削减48.63%。公司渠道下沉、多渠道结构，24Q2单季实现营收24.25亿，期间费用率方面，2024年实现停业总收入91.9亿元？

　　毛利率21.26%，颠末30余年成长，欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元，同降15.1%，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.3/1.6/1.5亿元，公司分析合作劣势凸起，维持“优于大市”评级。资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%，经销商系统合做家具厂客户达20000家，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，公司各营业中，归母、扣非净利润为1.01、0.87亿，次要系股权激励费用削减。

　　对公司全体业绩构成拖累。公司前三季度实现停业收入64.64亿元，也取公司持续优化发卖系统相关。以及资产减值丧失取资产措置收益环比转正所致。2024年合计分红率达到84%。同比添加7.99%，减值丧失拖累盈利程度 24FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%。

　　占当期归母净利润的94.21%。同比增加17.71%。总费用率同比削减0.69个百分点至5.97%，公司资产欠债率为46.59%，市场规模或超四千亿。兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入增加有韧性，如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元，公司自2011年以来即持续实施分红？

　　单三季度毛利率为17.07%，终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。同比削减55.75%，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元，若后续应收款收受接管不及时，②家具厂，根基每股收益0.71元。3）净利率：综上影响，此中，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元，全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元。